5G 시대 공부 : 스마트폰 : LG 이노텍과 삼성 전기

2020.3.24. 하이투자증권 고의영 _ 우려 이상인 둔화, 기대 이상일 개선

- 3분기부터 업황 개선을 전제로 함.

- 글로벌 스마트폰 출하 성장률은 극심한 상저하고를 예상. 

- 지역별 출하 비중을 고려시 수요 둔화폭 및 회복은 Apply > HOVX > 삼성전자 전망

• 사태 진정 시 Apply향 의존도 높은 LG이노텍과 중국향 MLCC 매출 비중이 높은 삼성전기의 개선폭이 클 것으로 예상

- 미국+유럽은 출하 비중(25.5%)에 비해 수입액 비중(48.4%)가 높음. 단가가 높은 제품을 사용함.

 

- 위기 이후 IT 내구재에 대한 펜트업 수요가 증가하는 경향.

- Apple은 대부분 조립라인이 중국에 있지만 생산에는 지장이 없다. 

• 소비 측면에서 오프라인 매장이 영업을 중단한 상태. 코로나 확산세가 진정되고 5G iPhone 출시 일정에 변동이 없다면 하반기 수요 개선폭은 가장 가파를 것이다. 

- 중국도 5G 단말기 보조금 집행이 기대됨. 

- 삼상전자 스마트폰 출하 전망치 하향.

• 샤오미의 적극적인 행보(중저가), 애플 iPhone 5G라는 강적이 있음.(프리미엄)

 

사태 진정 후 예상)

• Apple향 매출 비중이 큰 LG이노텍(011070)과 중국향 MLCC 매출 비중이 높은 삼성전기(009150) 개선폭이 가파를 수 있을 듯.
• 삼성전자 벤더에서는 수요가 공급을 앞서고 있는 폴더블 스마트폰 벤더에 대한 바스켓 대응 유효

---

LG이노텍(011070)

• 올해 트리플 카메라 모듈의 ASP 상승이 컨센서스에 충분히 반영되지 않았다
• 중소형주에서는 같은 맥락에서 비에이치(090460)에 관심

 

삼성전기(009150)

• 최근 수요 둔화에도 불구하고 MLCC 출하 강도는 변함이 없는 것으로 파악되는데, 불확실한 상황을 대비한 세트 업체들의 재고 비축 노력인 것으로 추정.
• 그러나 수요 둔화가 상반기 중 지속되고 중국 업체들의 재고조정이 수반될 경우 시차를 둔 가동률 하락 가능성도 염두
• 5G 단말 확대에 따른 세트당 MLCC 채용량 증가는 유효.
• 보조금 등 중국의 단말기 수요 촉진 정책이 향후 개선 강도의 변곡점이 될 듯

 

폴더블 스마트폰 벤더

• 여전히 공급 부족인 상황이므로 시장에 팽배한 수요 둔화 우려로부터 상대적으로 자유롭기 때문.
• 당사는 삼성전자의 폴더블 스마트폰 출하량을 ’20년 440만대 → ’21년 1,320만대 →’22년 2,200만대로 전망. 수요에 따라 추가 상향도 가능.
• 폴더블 관련 부품인 힌지, 메탈플레이트, 보호필름, UTG의 ’21년, ’22년 관련 시장 규모는 ’20년 대비 각각 3배, 5배 커지는 모양새
• Metal Plate ; 파인테크닉스(106240)
• Protection Film ; 세경하이테크(148150)
• Ultra Thin Glass ; 도우인시스 > 2019년12월 삼성디스플레이가 지분인수하여 최대주주. 삼성디스플레이는 삼성전자(005930) 계열사.
• Hinge ; KH바텍(060720)

---

2020.3.18. 삼성증권 이종욱, 배현기 _ 코로나 확산에 따른 스마트폰 수요 시나리오

- 확산 속도의 둔화 직후에는 재정 정책과 기업의 공격적 마케팅이 수반될 것이라 예상하며 가격에 민감한 스마트폰 수요는 빠르게 정상 궤도로 복귀할 것이라 생각. 

- 이번 보고서에서 스마트폰 수요의 하향 정도를 정량화한 결과 보수적 이익 추정 속에서도 현재 주가는 이익을 과도하게 할인 반영하고 있다 는 결론이다

여기에는 공급자들의 판매 전략과 소비자들의 IT 구매력이 중요한 변수가 될 텐데 , 중요한 가정은 크게 세 가지이다 .

첫째, 코로나 19 의 확산으로 인한 수요 공백은 3 개월을 넘기지 않는다 . 

둘째, 2 분기를 지나며 각 국 정부의 정책 지원과 개별 기업의 프로모션 등 노력이 수반된다고 가정한다 .

셋째, 코로나 19 가 장기적인 경기 불황으로 이어지지 않는다고 가정한다 . 

 

하반기 수요가 빠르게 정상화되지 않는다면?

이 경우 3Q20과 4Q20은 우리의 추정치보다 각각 20%, 18% 하향 조정할 필요가 있으며, 1.3억대의 추가 수요 하향을 야기한다.

연간으로 보면 우리가 13% 하향 이후 추가적으로 11%의 하향이 필요하다는 것을 의미한다.

반면 2021년은 기존 추정치와 거의 차이가 나지 않는다.

특히 이 경우 애플의 3분기 신제품 출시 시기와 맞물려 가장 큰 피해가 예상된다.

 

투자 전략

 

1) 단기적으로는 주가 조정의 폭과 변동성 상승 추세 지속 ; 현 시점 저점 매수는 시기상조

2) 방향 전환의 트리거 찾기는 필수

3) 수요 반등의 트리거는 2Q20 중 나 타날 개연성

4) 반등의 베타 플레이어로 애플 서플라이체인 선호 ; 애플은 스마트폰 점유율이, 삼성전자는 수익성이 전략의 우선 순위에 있음.

5) 리스크는 경기 침체

6) 삼성전기와 LG 이노텍의 주가는 과매도

LG이노텍(011070)

- 미주 고객사의 훌륭한 proxy 로서 영업이익의 업사이드가 부각될 것이다 .

- 특히 이익의 약 80% 가 하반기에 몰려 있는 동사 는 하반기 레버리지가 가장 큰 종목

- 주가 턴어라운드의 하이 베타 종목이라 판단.

- 목표가 하향에도 불구 BUY 의견을 유지하는 이유.